事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R00排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗7 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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