调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yu反函数的性质是什么意思，反函数得性质è)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅反函数的性质是什么意思，反函数得性质关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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