金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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