近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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