近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类(lèi)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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