4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(b下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ěn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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