核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以其确定(dìng)的股息收入和较高的安(ān)全边际(jì)为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的(de)投资(zī)策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司(sī)有较高的(de)股(gǔ)利(lì)支付(fù)率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对(duì)收(shōu)益，另一(yī)方面意味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成(chéng)本相对(duì)较低，长(zhǎng)期持(chí)有还(hái)可以节(jié)税。从历(lì)史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息(xī)策略(lüè)的安全性较高(gāo)，在(zài)市(shì)场下(xià)行阶段更加抗跌，防御(yù)性更(gèng)强。从当(dāng)前宏观(guān)经(jīng)济的角度(dù)来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大的(de)不(bù)确定(dìng)性；从大(dà)类资产的(de)投资收(shōu)益来看，目(mù)前可(kě)投资的资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益就(jiù)需要(yào)满足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基(jī)本面需要(yào)稳定(dìng)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份行(xíng)和城商行，农商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分红的(de)背后也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的(de)压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下行和(hé)理财资金赎回(huí)的(de)趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得负债成本有望(wàng)进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计(jì)会在(zài)下(xià)半年提升。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)银(yín)行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不(bù)良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板(bǎn)块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比(bǐ)较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始提出(晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里chū)中特估后有比较(jiào)不错(cuò)的表现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资(zī)者(zhě)带(dài)来(lái)除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下滑超预期(qī)，经(jīng)济(jì)恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢价》

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