来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(x北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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