金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(di军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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