金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zh说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？í)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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