金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GD一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽P同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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