5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(g长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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