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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(t顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗óng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐(nài顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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