事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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