文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(l母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸ì)润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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