近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思>

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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