金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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