来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思rong>

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zh大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。