近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(r200克是几两 200克是多少毫升ú)兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，200克是几两 200克是多少毫升持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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