来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：<鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救strong>美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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