2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(g被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗āo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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