美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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