金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(d哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季òng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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