私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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