来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīn离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗g)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。<离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗/strong>会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。