来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiā卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(c卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢hǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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