事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(s光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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