文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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