核心(xīn)观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高(gāo)的安(ān)全(quán)边际为投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为(wèi)高(gāo)股息策略的理想增(zēng)配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策(cè)略。高股息(xī)率一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高的(de)股利支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一(yī)定的(de)安全(quán)边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的安(ān)全(quán)性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的(de)角度(dù)来看，疫情三年(nián)后(hòu)经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表的(de)高股息策略有(yǒu)望(wàng)取(qǔ)得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀母部(bù)分也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全边(biān)际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好(hǎo)满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去(qù)三年(nián)的(de)现金(jīn)分红(hóng)率整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上(shàng)市银(yín)行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定价的(de)情况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度(dù)农商(shāng)行(xíng)小微投放旺季的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行(xíng)存款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本(běn)有望(wàng)进一步下行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据(jù)来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置安全(quán)边际和(hé)性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资(zī)含(hán)量”比较高(gāo)的(de)板块，从去(qù)年(nián)底开(kāi)始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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