《基金经理(lǐ)投资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点(diǎn) 实现财富管理升(shēng)级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)

　　乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容(róng)

　　上期分(fēn)享中（查看原文(wén)），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市(shì)场(chǎng)进入了战略(lüè)相持(chí)阶段，进攻和(hé)防守(shǒu)的理(lǐ)由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长期的产(chǎn)业(yè)政策，基调(diào)是清晰的，但(dàn)那是诗和远(yuǎn)方(fāng)，是(shì)战略(lüè)性的布局，很(hěn)多投资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大(dà)会在巴菲特(tè)的老家奥(ào)巴哈举行，吸引了全球投资者的目光(guāng)，投资者(zhě)总希望(wàng)可(kě)以从中寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克希(xī)尔(ěr)决策(cè)者对(duì)宏观环境的(de)担忧，对数字技术的批判，很多与会者收(shōu)获(huò)的可能不(bù)是(shì)清晰的(de)思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股(gǔ)投资者也开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银行保险等利(lì)好(hǎo)兑现后(hòu)往往是(shì)市场开始调(diào)整的开(kāi)始。A股(gǔ)投资历来是(shì)有季节性的(de)，但这未必是历史的(de)铁律，比(bǐ)如(rú)2022年5月(yuè)市(shì)场在新(xīn)的政策基调(diào)下开始(shǐ)全(quán)面大反攻。我(wǒ)们需要因时而(ér)变，投资者需要考虑到(dào)当前(qián)的市(shì)场背景已经和(hé)之(zhī)前有很大(dà)的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持(chí)阶段的一(yī)个重要(yào)理由是(shì)除(chú)了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰(xī)的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者(zhě)往往是见好就收或(huò)者(zhě)谋定而后(hòu)动，因此才有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不(bù)清楚(chǔ)的地方在哪里(lǐ)呢(ne)？

　　第一，从(cóng)内部看，市(shì)场已(yǐ)经提前交易了政策的方向，而且今年国内的政策本身也不是大开大合。新出台(tái)的政策更多地在落实(shí)上(shàng)，较少新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从外部(bù)看，美联储依(yī)然在通胀、就业数据、金融数据和增(zēng)长数据传递的混(hùn)乱信息中(zhōng)纠结(jié)。

　　第(dì)三，从投资(zī)主线(xiàn)看，数字经济和中(zhōng)特估依然既有政(zhèng)策、也(yě)有业绩(jì)或者(zhě)有未来预期的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分化(huà)较为极致，也是不(bù)争的事实。除了这两(liǎng)条主(zhǔ)线外(wài)，金(jīn)融、消(xiāo)费和公用事(shì)业有反(fǎn)弹(dàn)，但难以成(chéng)为(wèi)持续的(de)配(pèi)置主题，新能源崩坏的(de)筹码预期也决定(dìng)了(le)反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四(sì)，从交易行为看(kàn)，投资者并未(wèi)形成一致预(yù)期。随着一季报的披露，市场阶段性(xìng)发挥了对盈(yíng)利现实的定价效率。具体表(biǎo)现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有韧性的金融、中药、电(diàn)力、中特估主(zhǔ)题以及TMT中的游戏传媒等(děng)表现较好(hǎo)，家电此前也(yě)有一定表现。不(bù)过(guò)，随着(zhe)业绩(jì)的公布反而(ér)出(chū)现了一(yī)定的买预期卖现实(shí)的(de)操作。当(dāng)然，相对而言市场也有(yǒu)定价效率不(bù)稳定的(de)一面，同样是业绩修复或有韧主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一季(jì)报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场的核心(xīn)矛盾在于(yú)缺乏特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期超额收益过(guò)于显著(zhù)，目前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝(zhī)独秀(xiù)外，其(qí)他TMT细分(fēn)领域阶(jiē)段性有所回调。中特估相关(guān)的基建、银(yín)行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板块盈利有支(zhī)撑、估值也较低，因(yīn)此在最(zuì)近(jìn)市(shì)场调整的(de)时候(hòu)整体表现较好(hǎo)。在(zài)这两(liǎng)条我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了(le)一(yī)季报行情，但核心问(wèn)题在(zài)于当前盈利仍(réng)处(chù)在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股(gǔ)的盈利(lì)还在下滑，这意(yì)味着短期盈利很难撑起A股系统(tǒng)性的行(xíng)情。所以，我们(men)看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的(de)板块，整体反弹的幅度都相对(duì)有限。消(xiāo)费(fèi)的盈利(lì)有一定的修复，而市场由(yóu)于(yú)前期的(de)悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪尚未对其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交易机(jī)会。

　　三、战略(lüè)性布局是清晰而明确的(de)：政策关注(zhù)产业升(shēng)级和(hé)人的问(wèn)题

　　近(jìn)期国内(nèi)也处于(yú)一个会议密(mì)集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中(zhōng)央财(cái)经委会议(yì)和国(guó)常会相继召开。决策层(céng)对于当(dāng)前经济复苏动力不足(zú)、复(fù)苏势头(tóu)不(bù)稳的问(wèn)题，有着清(qīng)醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢(huī)复和扩大(dà)需求，但同(tóng)时也明确(què)不会再走老路(lù)——不会通(tōng)过(guò)低水(shuǐ)平的(de)债(zhài)务扩张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是(shì)聚焦实(shí)体经济的(de)产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代(dài)产(chǎn)业体(tǐ)系下的融(róng)合(hé)发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议的一个新(xīn)提法(fǎ)是“坚持三次(cì)产业融合发展，避免割裂(liè)对立；坚持(chí)推动传统产(chǎn)业转型(xíng)升(shēng)级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个(gè)提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去年(nián)底强(qiáng)调(diào)接下来一段(duàn)时间的政(zhèng)策需要(yào)强调均衡性和系统性(xìng)，才能形(xíng)成(chéng)经济发展的合(hé)力。卡脖(bó)子(zi)的领域要(yào)重点支持和发展，但是(shì)经济的运(yùn)行(xíng)是一个完整(zhěng)的(de)系统(tǒng)，生产和消(xiāo)费、实体经济(jì)和金融支撑、高(gāo)科技领域和(hé)低技术领(lǐng)域、融(róng)资(zī)-设计-制(zhì)造—物流-销售(shòu)-服务等各方(fāng)面(miàn)需要协调(diào)发展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢(màn)恢复，才能够真正(zhèng)把需求(qiú)拉动起来。不能够孤(gū)立(lì)、片面地理解和(hé)执行政策(cè)，毕竟即使是芯片这么最(zuì)高(gāo)科技的领域，它的(de)下游需(xū)求也主要(yào)来自消费电子产品中的(de)手机、汽车、智能家居等等(děng)，没(méi)有(yǒu)需求(qiú)的拉动，产业的(de)发展就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策(cè)讨论(lùn)的一个(gè)重点是人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人(rén)才、承载民族未来(lái)的新生人口(kǒu)、需要关注(zhù)的老龄(líng)人(rén)口。当前(qián)中国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳(láo)动(dòng)要(yào)素拉动转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技(jì)术创新成为能否(fǒu)突破(pò)内外部(bù)约(yuē)束的关键。技术创新能力取决(jué)于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历了过(guò)去几年的非(fēi)常态之(zhī)后，在内外(wài)部不确定(dìng)性的(de)制约下，如何让当前(qián)每个主体充满信心(xīn)、充满(mǎn)主观能动性，是政策(cè)的重心(xīn)。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表的数(shù)字经济大发展，有可能能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞争中(zhōng)人力(lì)资源的(de)差距，这需(xū)要(yào)从一个(gè)更高的(de)角度(dù)理解(jiě)人工智(zhì)能和数(shù)字(zì)经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容：乱(luàn)战(zhàn)之后的(de)投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下(xià)来的政(zhèng)策力(lì)度(dù)和效(xiào)果有多大、盈利能否实质(zhì)性的(de)反(fǎn)弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面临趋(qū)缓的压(yā)力、海外的潜(qián)在风险到底有多大、美(měi)联(lián)储到底下一步面临的是(shì)什么样(yàng)的经(jīng)济形势等，投(tóu)资者希望(wàng)渐次判断上(shàng)述一系列的重要问题的程度，并据此进行布(bù)局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易机会(huì)可能更均(jūn)衡、但(dàn)也更脆(cuì)弱，当前可能是一(yī)个布局的好阶(jiē)段，而(ér)未必会是收获的阶(jiē)段。投资者(zhě)需要多(duō)一点耐心，风浪越(yuè)大，下(xià)一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从巴菲(fēi)特历次股东大会上看到价值投(tóu)资者很重要(yào)的一(yī)个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的(de)清晰，投资路径也(yě)将会非(fēi)常明(míng)确。这个路径(jìng)，我(wǒ)们从(cóng)产业视(shì)角做了(le)一下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资(zī)的上限(xiàn)是(shì)产业现代化，科(kē)技自主可用，数字化、高端(duān)化(huà)与智能化是明(míng)确的诗(shī)与远方，需要进行战略布局。投资(zī)的下限是避免系(xì)统性(xìng)的(de)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产(chǎn)业转型中，当(dāng)前蕴藏风(fēng)险和(hé)未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产(chǎn)业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期(qī)与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产(chǎn)业(yè)视角(jiǎo)下(xià)的(de)投资(zī)路线图(tú)

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)，投委会委员(yuán)兼(jiān)秘书(shū)长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部总(zǒng)监，南开大(dà)学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经(jīng)济走势、金融(róng)产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周(zhōu)期波动的(de)框架内运用财政的视角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通(tōng)过资本资(zī)产定价的方式来确定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创金合信(xìn)基金经(jīng)理、首席宏观分析师(shī)，2022年(nián)2月加入创(chuàng)金合信基金。此(cǐ)前履职博时基(jī)金，负(fù)责宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资(zī)产配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学(xué)硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国(guó)社科(kē)院经济学博士后，学术论文(wén)多发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济(jì)学期刊(kān)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别