来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)反函数的性质是什么意思，反函数得性质度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí反函数的性质是什么意思，反函数得性质)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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