来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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