原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（0燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗00568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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