来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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