金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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