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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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