公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(z奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而(ér)言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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