4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼zài)度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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