上市公(gōng)司退市在(zài)A股(gǔ)早(zǎo)已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数交易(yì)日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公(gōng)司(sī)股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资(zī)者对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的(de)说法是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下(xià)跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以(yǐ)执(zhí)行赎回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)的，其(qí)发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者(zhě)没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者要(yào)改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以及发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化(huà)，及时(shí)调整配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可(kě)进一(yī)步(bù)明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担保资产(chǎn)与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不(bù)能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度(dù)，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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