文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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