近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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