调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察(chá)今年(nián)调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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