公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó牛鬼蛇神是什么生肖)道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等(牛鬼蛇神是什么生肖děng)多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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