调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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