4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比(东隅已逝桑榆非晚是什么意思bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动(东隅已逝桑榆非晚是什么意思dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应东隅已逝桑榆非晚是什么意思凸显》

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