捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金公司(sī)对ETF的流动性质量越来越重视。

为防止(zhǐ)“酒香也怕巷子深”，基金(jīn)公司通过筛选高(gāo)质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。券商中国记者注意到，为顺应流动(dòng)性服务新规调整，近日(rì)以来10多家基(jī)金公司密集发布公告，终(zhōng)止相关券商机构为(wèi)旗下ETF提供流(liú)动(dòng)性服务。从流动性新(xīn)规规定来看，这涉(shè)及协议到期或服务商无法正常提供服务等多个情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度，分别是成交情况、持有人结构、折(zhé)溢价。从经验数据来看，日均(jūn)成交(jiāo)额是否达到3000万元，是判(pàn)断ETF流动性(xìng)质量的一个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的单日交易(yì)额高达(dá)10亿元，但逾七成(chén生活诗歌g)ETF的日成交额不足(zú)3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业(yè)板200ETF、创业(yè)板综(zōng)ETF等宽基产品。流动性(xìng)是ETF的生命线(xiàn)，但(dàn)流动性服务(wù)商，并不能从根本上提升ETF的“生命”。

终(zhōng)止流动性服务

截至4月28日，4月以(yǐ)来各(gè)家基金公司发布的关于ETF流(liú)动性服务商的公(gōng)告达(dá)到了116条，是今年4月份基金公司披(pī)露较多的一类公告。券商中国记者发现(xiàn)，和以往的增聘流动性服务商(shāng)不同，4月份的大部分公告是出于终止流动性服(fú)务商目的，涉及10多家(jiā)基金公司旗下多只ETF。

比如天弘(hóng)基金在4月27日(rì)一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证(zhèng)券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流(liú)动性服务(wù)。根(gēn)据易方达基金4月26日公告，4月26日起易方达基金(jīn)终止广发证券为(wèi)易方达中证2000ETF提供流动性(xìng)服务。不难发现，券商为ETF提供流动性(xìng)服务，是ETF交易运行的重要部分。从上述公(gōng)告来(lái)看，截至目前基金公司对流动性服务商的调(diào)整(zhěng)也已(yǐ)常态化。

针对本次相关基(jī)金公司终止部分券(quàn)商为旗下ETF产品提供流动性服务，华南某券商人士对券(quàn)商中国记者称，这是各(gè)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司为适应新的流动性服务新(xīn)规做出的调(diào)整。这个新规，就是各家基金(jīn)公司在公告里(lǐ)提到的(de)《深圳证(zhèng)券交易所证(zhèng)券投资基金业务(wù)指引第2号——流动性服务》。“基金公司根据新(xīn)规规定，对提供流动性服务的券(quàn)商机构进行审核(hé)，不符合规定的或服务到(dào)期的，则会及时作出调整。”

《深圳证券交易所证券投资基金(jīn)业务指引第2号——流动性服(fú)务》于去年12月发布，该规(guī)定第七条规定了六种基金管理人向深交(jiāo)所申请终止流(liú)动性服务商为相关基金(jīn)提供(gōng)流动性服(fú)务的相关情况。包(bāo)括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除(chú)”“流动性服(fú)务商因故无法为单只或者多(duō)只基金正常提供流(liú)动性服务，且与基金管理人协商一致”“年度评价周期内，为特定基金提供流动性服务定(dìng)期评价结果(guǒ)为D的(de)次数占本所全年定(dìng)期评(píng)价（不(bù)含年度评(píng)价）次数的1/3或者以(yǐ)上”“出现违法违规、谋取不(bù)正(zhèng)当利益或者(zhě)其他可能损害投资者合法权益的行为”。

流(liú)动性服务商(shāng)由来

对ETF而言，流动性(xìng)是产品(pǐn)吸引力的(de)重要因素，以至于金融界长期以来流传着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况(kuàng)下，场内挂单丰富、买家众多(duō)，即便(biàn)是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果(guǒ)挂单稀疏、买家不多，即便是(shì)10万份的交易单，也可能(néng)会等上较长时(shí)间，或者通过调低报(bào)价换取成交(jiāo)。

流动性服务商的作用，就是为了(le)提(tí)升交(jiāo)易流动性。在中国(guó)，投资者(zhě)可通过券商交易平(píng)台在交易所直接买卖ETF。做市(shì)商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买(mǎi)价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者(zhě)越容易(yì)在目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基金(jīn)（含ETF）做市服(fú)务方(fāng)面，中信证券、广发证券、华(huá)泰证券、方正(zhèng)证券等(děng)券商的(de)做(zuò)市服务基(jī)金数均在200只(zhǐ)以上。中信建投证券、招(zhāo)商证券、海通证(zhèng)券的做市服务基金数，则超过(guò)了150只。

截至目(mù)前(qián)，沪深(shēn)两大交易所均已(yǐ)发布了2023年度上市基(jī)金(jīn)做市商综合(hé)考评结果(guǒ)，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看(kàn)，沪市共有19家主做市商参与评价，深交所则公布了25家B级以(yǐ)上的(de)深(shēn)市基金流动性服务商。综合两大交易所(suǒ)的评(píng)价结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华泰证券、招(zhāo)商证券、中信建投(tóu)以(yǐ)及中信证券等7家券(quàn)商同时获评沪深两市AA级做市商(shāng)。获评B级的券商(shāng)则有国盛证(zhèng)券、中泰证券(quàn)、粤开证券。国金证券(quàn)，是唯一一家被评为C级的券商。

上交所此前表(biǎo)示，可根据月度特定(dìng)基金主(zhǔ)做市服务(wù)评价结果，对主做市(shì)商提供的主做市服务(wù)予以适当费用减免(miǎn)和激励。但如果主(zhǔ)做市商存(cún)在“年度(dù)综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末(mò)位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘(táo)汰(tài)为一般(bān)做市商(shāng)的，6个月内不得(dé)重(zhòng)新申请成为主做市商(shāng)。

三大维(wéi)度考量ETF流动性

截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，全市场(chǎng)近760只股票(piào)ETF规模(mó)逼近1.8万亿(yì)元。但(dàn)即便(biàn)是跟踪同一(yī)指(zhǐ)数的(de)不同(tóng)ETF，它们的流动性也存(cún)在(zài)较大差别，长此以往逐渐形成了显著的分化(huà)情(qíng)况。

一般(bān)而言(yán)，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交(jiāo)额(é)和换手率。一般而言(yán)，日均成交额越高，换手率越高，参与买卖交(jiāo)易的投资者就(jiù)越活跃，流动性越好。但要注意，宽(kuān)基指(zhǐ)数的体量(liàng)大，对应(yīng)的(de)ETF日常成交量远(yuǎn)大于行业(yè)主题等窄基ETF，因此对比成(chéng)交情(qíng)况(kuàng)要基于同一类产品的前提。

二是(shì)持有(yǒu)人结(jié)构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构(gòu)投资者占比越高，ETF的规(guī)模往往会越大。综(zōng)合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往(wǎng)往会(huì)受到(dào)更高(gāo)的(de)市场认可度。今年一(yī)季度，汇金公司大手笔(bǐ)增持的(de)沪深300ETF，均(jūn)是大规模(mó)的“巨无霸”产品，是(shì)机构投资(zī)者对ETF规模和流(liú)动(dòng)性影响的典型例证。

三是折溢价。这是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的(de)交(jiāo)易往往受供求关系影响，使得(dé)二级市场价格与基(jī)金净值出现偏离，由此(cǐ)形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗(chuāng)口。折(zhé)溢价意(yì)味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被(bèi)抹平。因(yīn)此，折溢价幅(fú)度(dù)小的ETF流(liú)动性较好，这类(lèi)ETF的做(zuò)市(shì)商、套利(lì)交易者等各方主体也会较为成(chéng)熟(shú)充分。

根据相关机(jī)构统计研究，从经验(yàn)数据(jù)来看，日均成交额是否达(dá)到3000万(wàn)元，是判断ETF流(liú)动性质量的一个关键门槛(kǎn)。从(cóng)这个(gè)指标出发，可(kě)以观察(chá)到当前市(shì)场上ETF的流动性情况。以(yǐ)4月24日(rì)（周(zhōu)三）为一个观察样(yàng)本，根据同(tóng)花顺iFinD统计(jì)，24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超(chāo)过1亿元，华泰柏(bǎi)瑞沪深300ETF、华夏上证(zhèng)50ETF、华夏(xià)科创50ETF三只产品的(de)成交额更是突破(pò)了10亿元(yuán)。但与此同时，有599只ETF的(de)成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强(qiáng)ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽(kuān)基产(chǎn)品。

市场人士指出，流动性是ETF发展(zhǎn)的重要指标，但流动性背后是ETF本身(shēn)的工具(jù)配置(zhì)价(jià)值，考量的是产品的投资策略(lüè)和跟踪指数的发展(zhǎn)质量。流动性是ETF的生命线，但流动性服务商(shāng)不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性(xìng)分化问题，基金公司应进一步深挖(wā)市场需求(qiú)，推出更多具有现实生命力的产(chǎn)品。

责(zé)编：战术恒

校(xiào)对：姚远‍‍