百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金费率改革持续推进，分仓佣金这块百亿级“大(dà)蛋糕”面临变局。

为深入贯彻落(luò)实(shí)新“国九条”，进一步加强基(jī)金证券交易费(fèi)用管理，4月19日，证监会制定发布《公开募集证(zhèng)券投资基(jī)金证(zhèng)券交易(yì)费(fèi)用管(guǎn)理规定(dìng)》（以下简称《规(guī)定》），自2024年7月1日起正式实施。

与之前的《关于加强公开募集(jí)证券投资基金证券交易管(guǎn)理的规(guī)定（征(zhēng)求意见稿）》（下称“征求意见稿”）相比，《规定》正式稿变动(dòng)不大，整体来看，新增了被动基金不得以交易(yì)佣金支(zhī)付流动性服务的要求，同时弥补了基(jī)金(jīn)产品通过转券结(jié)的方式规避佣金分配比(bǐ)例上限(xiàn)的漏洞，并增加了对基金管理人及其高级管理人员合规职责的明确要(yào)求，压(yā)实基金管理人(rén)责任。

“公募(mù)基金产业链生态有望优化，券商研究业务进入改革深水区。”东吴证券分析师胡翔(xiáng)认(rèn)为，本次佣金费率调降，充分体现了保护投资者权益、让利投(tóu)资者、便利投资者的监管导向，长期来看有助(zhù)于树立投资者信(xìn)心，有利于公募基金产业链的(de)可持续发(fā)展。

在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，《规定》落(luò)地将对公募基金、卖(mài)方研究所(suǒ)、券商财富管(guǎn)理(lǐ)等细分行业产生重要影响，引发行业变革。

据上海证券基金评价中心测算，据2023年年报公开数据，公募(mù)基(jī)金股票交(jiāo)易佣金总额有望(wàng)从180.39亿元下降(jiàng)到106.15亿元，每年将为投资者节省近74.24亿元的股票交易(yì)成本，降幅约(yuē)41.2%。

在券商分仓佣金“蛋糕(gāo)”缩水(shuǐ)的同时，券商研究所也(yě)面(miàn)临着重新自我定位和业务模(mó)式转型升级(jí)的需求(qiú)。“坚持做基础研究、回归研(yán)究本源的(de)研究所(suǒ)能(néng)够存活。”华安证券研究(jiū)所所长尹沿技(jì)对21世纪经济报道记者表示(shì)，过分倚重营销服务的研究所会受到较大影(yǐng)响，“市场也会倒逼研究所 ‘向内看’，多从公(gōng)司内部协同方面(miàn)发(fā)掘机会”。

数据来源：Wind

行(xíng)业生态优化

前期，证监会就(jiù)《规定(dìng)》向社会公开征求意见。市场各(gè)方总体赞同《规定》的(de)基本思路和主要内容，并提出(chū)了一些具体修改建议。经认真(zhēn)研究，证监会吸收采纳了部分意见建议，并做了修改完善。

《规定》共十九条，主要包(bāo)括四个方面的内容，一是调降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是降低(dī)基金管理人证券交易佣金分(fēn)配比(bǐ)例上(shàng)限；三是全面强化(huà)欧洲主要股指集体高开德国DAX30指数涨0.51%基金管理人(rén)、证券公司相关合规内(nèi)控要求；四是明(míng)确基金管理人(rén)层面(miàn)交易佣金(jīn)信息披露(lù)内容和要求。

值得关注(zhù)的是，《规定》新增基(jī)金管理人高管合规管理职责，压实基金管理人责任。

在征求意(yì)见稿要求”督察(chá)长(zhǎng)应当认真履行合规管理(lǐ)职(zhí)责，对(duì)本公司(sī)证(zhèng)券交易涉及的证券公司选择、协议签(qiān)订、服务(wù)评(píng)价、交易佣金分配等进行合规性审查”的基(jī)础上，正式稿新增要(yào)求，基金管理人的总(zǒng)经理、合规负责人等高级管理人员应当认真(zhēn)履行合(hé)规(guī)管理(lǐ)职责(zé)，合规负责人也应审查投资运作管理、存续基金转换交易模式。

此外，正式稿也新增“基(jī)金管理人(rén)委托货币经纪(jì)公司(sī)为基金提供经纪服务(wù)的，相关服务费用不得从基金资产中列支”内容(róng)，即对货币经纪公(gōng)司经纪(jì)服务的支付限制。

据悉(xī)，下(xià)一步，证监会(huì)将(jiāng)指导各证监局、行业协会做好(hǎo)新(xīn)规解读、培训和实施工作，并组织行业机构于2024年7月(yuè)1日前完成首次股票交易(yì)佣金费率调整。

业内认为，佣金制(zhì)度改(gǎi)革，对于(yú)买卖方竞(jìng)争格局(jú)、业务布局等(děng)方面均有深远影响。

《规定》延(yán)续(xù)此前征求意见稿对于佣金(jīn)调降幅度的要求，即被动股票型基金产品不得通(tōng)过证券交易佣金支付研究(jiū)服务、流动(dòng)性服(fú)务等费用，且股票交易佣金费率(lǜ)原则上(shàng)不得超过市场(chǎng)平(píng)均股票交易佣金费(fèi)率水平；其他类型基(jī)金产品通(tōng)过证券交易(yì)佣(yōng)金支付(fù)研究服务费用的，股(gǔ)票交易(yì)佣金费(fèi)率原则上不超(chāo)过市(shì)场平均股票交(jiāo)易佣金费率水平的两倍。

同时强(qiáng)化了佣金用途限制。《规定(dìng)》要求基金管(guǎn)理(lǐ)人应当建(jiàn)立健全证券公司(sī)选(xuǎn)择、协议签订服务评价、交(jiāo)易佣金分配等管理制(zhì)度，严禁将证(zhèng)券(quàn)公司选择、交易单元租(zū)用、交易佣金分配等与基金销售(shòu)规模、保有(yǒu)规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣(yōng)金与(yǔ)证券公司进行利(lì)益交换，严(yán)禁使用(yòng)交(jiāo)易佣(yōng)金向第三方转(zhuǎn)移支付费用。

中金公(gōng)司(sī)认为，对于公募机(jī)构而言，有助于回归“受人之托、代(dài)人理财(cái)”业务本源(yuán)、回归高质量发展。

在竞争格局上，头部基金公司具备(bèi)更强的规模体量和盈利能力(lì)，可(kě)内部自行承担更高的渠(qú)道(dào)、第三方服务（如金融终(zhōng)端、专家咨询(xún)等(děng)）支出；而中小基(jī)金公司自身盈(yíng)利(lì)能力相对较弱，在总体购买力下降(jiàng)过程中或将减少对于渠道及投研(yán)等各方面的投入，相(xiāng)较(jiào)头部公(gōng)司(sī)的竞争力(lì)或(huò)将进一步降低，长期(qī)来看行业分化有(yǒu)望加剧。

券商机构业务头部化趋势将强化

近年(nián)来(lái)，分仓佣(yōng)金的江湖格(gé)局(jú)稳(wěn)中有变，呈现出头部化(huà)但集中度下滑的趋势。

“未来(lái)会更加集(jí)中头部券商。”某大型券商研究所人士表(biǎo)示，在降佣降费(fèi)背景下，基金公司(sī)整欧洲主要股指集体高开德国DAX30指数涨0.51%体购(gòu)买力有所下(xià)降，卖方(fāng)研究竞争(zhēng)加剧，大型(xíng)综合券(quàn)商因为能提供(gōng)服务多元所以更具优势(shì)。

与征求意见稿一致，《规(guī)定》要求(qiú)一家基(jī)金管理人通过一家证券(quàn)公司进行证券交易的年佣金总额由30%下调至15%。其(qí)中，股票型、混合型管理规模未(wèi)达到10亿元的基金管理人通过一家(jiā)证券公司进(jìn)行证券交(jiāo)易的(de)年佣金(jīn)总额不得超过30%。

此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金也不适用(yòng)15%的限制，但《规定》新增内容是(shì)，基金管理人不得通过转换存续基金证券(quàn)交易模式等方式，规避15%上限。

平安证券预计部分股权关联券商将受到一定影响(xiǎng)，比如(rú)，中信证券在华夏基金2023年的佣金中占比28.26%、国(guó)泰君(jūn)安在华安基金2023年的佣(yōng)金中(zhōng)占比(bǐ)20.98%，东方证券在汇添富2023年的佣金中占(zhàn)比为16.89%，而对券结(jié)基金单家券商佣金(jīn)分配上限的豁(huō)免也将利好券结业务。

中金公司认为，《规定》有助于推(tuī)动券商(shāng)进一步加(jiā)强(qiáng)证券交易、研究等服务能力建设，专注提(tí)升研究深度(dù)和服务质欧洲主要股指集体高开德国DAX30指数涨0.51%量，以更专业(yè)的服务获取客户的信赖。竞争格局上，长期来看，伴随(suí)着部(bù)分券(quàn)商对于(yú)研究业务定位的调整(zhěng)以及部分中小型机构的逐步退出，行业集中度将明显(xiǎn)提升。同时(shí)，在基金公司整(zhěng)体对外部服务的购买力下降背景下(xià)，券商可以通过全方位综合服务为客户(hù)提供更(gèng)多价值(zhí)、构筑(zhù)真正意(yì)义上的护(hù)城(chéng)河并实现自身份额的增长。

东吴证券则表示，在《规(guī)定(dìng)》发布背景下，预计券商机构业务头部(bù)化趋(qū)势将进一(yī)步强化，从而倒逼券商研(yán)究业务(wù)积(jī)极转型应对，未来券商研究业务收入模式或将(jiāng)由单一佣金收入向综合业务(wù)收(shōu)入转型。

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