费率改革来了！券商研究所大变局

中国基金报记者闫晶滢(yíng)

随着公募降费进(jìn)入新阶段，卖(mài)方研究的转型也箭在弦上。

4月19日，证监会发布《公(gōng)开募集证券投资基金证券(quàn)交(jiāo)易费用(yòng)管理规(guī)定》（以下简称《规定》），自7月1日起正式(shì)实施。《规定》共19条，主要围绕调(diào)降交(jiāo)易佣金费率、降低交易佣金分配比(bǐ)例上限、强化合规内控、明确信息披露等方面进行要求。

不言而喻(yù)，在《规定》实施后，交易佣金将有较大幅度缩(suō)水。而在(zài)肉眼可见(jiàn)的“蛋糕”缩水后，叠加监(jiān)管进一步对内外部机制进行强化约(yuē)束(shù)，卖方研究此(cǐ)前的业务模式和打法也将随之改(gǎi)变。多名业内人士指出，《规(guī)定》有助于推动券(quàn)商的研究服务能力建设，进(jìn)一步完善生态体系，从而提供更加优(yōu)质的交易、研究和投资服(fú)务(wù)。

下(xià)调交易佣金费率

预计年化让利超60亿元

此次《规定(dìng)》中关于基金股票交易佣(yōng)金费率的调降，对卖方市场总“收成”的影响最为明显。根据《规定》，被动股票型基金佣金费(fèi)率不超(chāo)过市场平均水(shuǐ)平，其他类型不超过市场平均水平的(de)两倍，市场平均股(gǔ)票交易(yì)佣金费率由中国(guó)证券业协会定期测算。

对此，华泰证券(quàn)非银团队称，首次(cì)费(fèi)率调降工作将于2024年7月1日前完成，以2023年静态数据(jù)测算，2024、2025年将分别为投资(zī)者(zhě)节省32亿元、64亿元成本(běn)。中金(jīn)非银及金融科技团队则测算称，预计交易(yì)佣金费率将下降(jiàng)40%，对应年化让利投资者逾60亿元。

上月底，2023年公募基金年报(bào)披露结束，交易佣金规模也随之(zhī)显现。天相投顾(gù)数据显示，2023年(nián)全市场交易佣金规(guī)模为164.66亿元，较2022年减少17.75亿元，同比(bǐ)下滑近10%。如按照机构测算的“让(ràng)利超60亿元”计算(suàn)，则交易(yì)佣(yōng)金总规模将降至百亿(yì)水(shuǐ)平(píng)。

除了大手笔生活需要包容降费外(wài)，《规定》直指(zhǐ)行业乱象，对公募基金、证券公司的内(nèi)部制度(dù)进行要求。《规定》将证券交易佣金分配比例(lì)上限由30%下调至15%，从而进一(yī)步强化分配行为监(jiān)管，切实防范利益输送。

同时，《规定》严禁(jìn)将证券公司选择、交易单元租(zū)用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公(gōng)司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司(sī)进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支(zhī)付费用（如使用外部专家咨(zī)询、金融终端、研报平台(tái)、数据库等的费用(yòng)）。

“这对卖(mài)方(fāng)研究中(zhōng)此前(qián)存在的行业痼疾将实现有效清理(lǐ)，可以说是(shì)深刻触及痛点。”北京某大型券商研究所负责人对(duì)记者表示，长期以来卖方研究中存在一些乱象，比如使用手段拉派点、以销售换(huàn)佣金、过度“服务”等。最近两年里证券研究罚单频发，相关问题也得到了监管部门的高度重视，此次《规定(dìng)》的(de)落地有助(zhù)于重塑行业(yè)形象和价(jià)值。

在此次《规定》落地后，意味着公募行(xíng)业费改第二阶段举措正式(shì)落地。而第(dì)三(sān)阶段规(guī)范(fàn)基金销售环节收费(fèi)以及其他配套改革措施，也在稳步推进中，预计于(yú)2024年底前完(wán)成(chéng)。“后续对于券商如何卖基(jī)金乃至券商财富管(guǎn)理转型，将产生更为深远的变革。”该负(fù)责人称。

中信建(jiàn)投非银金融行业首(shǒu)席分析(xī)师赵然认为，《规定(dìng)》的主旨在于降低投资者成本，推动行业正本清(qīng)源。本次《规定》延续了“管理-交易销售”的(de)费率改(gǎi)革路线(xiàn)，监管实为(wèi)以费率调整，推动公募(mù)行(xíng)业更多聚焦向“以投资者为中心”转型。整体来看，交易佣金降费或将重塑公募基金与券商合(hé)作模式。未来，回归投资本源，重视研(yán)究能力与体(tǐ)系建设，注重投资者长期回报的券商或将受益。

赵然提到，过(guò)去券商研究所可以帮基(jī)金公司采购(gòu)专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用也依(yī)然用交易佣金支付，俗(生活需要包容sú)称“软佣”。严禁(jìn)向第三方转移支(zhī)付费(fèi)用，实际上就是(shì)禁止“软佣”支付形式。另外，在《规(guī)定》正(zhèng)式稿中还新增了对于委托货币经(jīng)纪公司服务的费用(yòng)也不得(dé)从基金资产列(liè)支的情形，进一(yī)步为投资者节约成本。

推动证券研究服务能力建设

行(xíng)业集中度有望提升

对于(yú)证券(quàn)行业各个业务领域(yù)而言，“马太效(xiào)应”都体现得十分(fēn)明显。其中，卖方研究算得上是市场化程度更高、行业集中度相对较低的业(yè)务。头(tóu)部券商研究所实力雄厚，但舍得“投入”的中小券商也能凭借引入明星分析师迅速(sù)拉起队伍(wǔ)。

沪上某(mǒu)券商非银首席向记者表示，此前公募佣金派点是(shì)证券(quàn)行业内为(wèi)数不多(duō)的还能与 “人”直接挂钩的业务。一名知名首(shǒu)席跳槽后的业绩产出能“养活”自己及团队成员即可(kě)，顺便还能(néng)起到品牌提升作(zuò)用，对公司来(lái)说仍(réng)是划算的生(shēng)意。但在监管政策(cè)落地和市场环境变化之下，卖方业务逻(luó)辑将出(chū)现明显(xiǎn)变化。

中(zhōng)国证券业(yè)协会数据显示，截至今年4月20日，业内登(dēng)记注册的证券投资(zī)咨询（分析师）共有4837人(rén)，增长势头仍在(zài)延续。但不容忽视的是，今年以来卖方研究(jiū)人员流动情况明显加剧，从研究所所长、副所长(zhǎng)到明星分析师，选择跳槽甚至告别卖方行业者(zhě)甚(shèn)众。

“人员的流动，首先与监管(guǎn)力度(dù)从严、行业产能(néng)过剩、内(nèi)部绩效考核等多方因素有关，当然和‘降薪’风声也不无关系。”上(shàng)述非银(yín)首席称，虽然业内之前传(chuán)闻的“一刀(dāo)切”限薪并(bìng)非普遍(biàn)现象，但大方向上对明星分析师的收(shōu)入肯(kěn)定会进行一定限(xiàn)制，工作“性价比”有所下降。“但总体来(lái)说，对行业整体健康(kāng)有序发展还是起到正(zhèng)向作用(yòng)。”

另(lìng)外，亦有头部券商(shāng)研究部负责人介绍，近年来其采(cǎi)用多元化方(fāng)式考核分析师，除了研报、派点等内部定(dìng)量考核外(wài)，对公司其他业务条线的支持，承担政府(fǔ)、集团、监管研究课题等(děng)工作，都将细化为分析师考核(hé)的一部分。从原有重点对外(wài)服务转(zhuǎn)向对外对(duì)内有机结合。

除了证券研究业务(wù)外(wài)，经纪业务也将受到《新规》影响。上海证券基金评价研究中(zhōng)心业务负责人刘亦(yì)千指出，交易(yì)佣金率的下降及分配(pèi)限(xiàn)制对券(quàn)商未来经纪业务的负面影响已(yǐ)成必(bì)然，尤(yóu)其对佣(yōng)金收入依赖性较大(dà)的券商在本次费(fèi)率改革过程中会较(jiào)为艰难。以佣金(jīn)分(fēn)仓作(zuò)为主要收入(rù)的研究所也将受(shòu)到波及，其中对(duì)中小(xiǎo)券商的影响最(zuì)为明显。

刘(liú)亦(yì)千认为，以(yǐ)政策为导向，未来基金公司会优选证(zhèng)券研究报告服务(wù)能力(lì)强(qiáng)的证券公(gōng)司作为合作伙伴。而(ér)中小券商的研(yán)究实力较(jiào)弱，未来在针对公募基金的投研支持业务上或(huò)将逐步被市场淘汰，转变(biàn)为(wèi)向更多私募基金、企业客(kè)户等提供研究支持，或向(xiàng)内(nèi)部(bù)提供服务、实现“研究赋能”。此外，部分研究所或将变相成为业务部门的业务兑现途径。

行业变革之际，证券公司应如何应(yīng)对？中金(jīn)非银及金融科(kē)技团队认为，在基金公司整体对外部服务(wù)的购买力下降背景下，券商可以通过全方(fāng)位综合服务(wù)为(wèi)客户提供更多价值(zhí)、构筑(zhù)真正意义上的护城河并实现自身份额的增长。一(yī)方面(miàn)，券商可(kě)通过拓展覆盖市场、品类、主(zhǔ)题等方式拓宽(kuān)研(yán)究广(guǎng)度和深(shēn)度，打造差异化投(tóu)研服务。另一方面，券商可协(xié)同财富管理、IT等部(bù)门(mén)，为(wèi)基金公司(sī)提供综合金融服务。

该团队举例称，券结模式不仅(jǐn)可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结(jié)算、融券等一体化服务，有助于券(quàn)商延伸公募产业链条、增厚综合服务收(shōu)益。此外，头(tóu)部券商财富管理及卖方投研(yán)数字化亦有望(wàng)迎来发展机遇。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司生活需要包容