公(gōng)募佣金新规刚刚(gāng)发布，多(duō)家基金公司和(hé)券商已展开行动。按照新(xīn)规，如何把此前佣金分(fēn)配的“模糊账”变为“明白账”，是各机构行动的重点方(fāng)向，毕竟距(jù)离新规正式实施时间7月1日，只剩下两个月了(le)。

此前佣金分(fēn)仓中的(de)“市场条线”被(bèi)新规(guī)明文禁止(zhǐ)，而保留(liú)的投(tóu)研佣金分配在许多基金公司仍是一本“模糊账”。中国证(zhèng)券报记者调研了解到，一直以来部分券商对基金公司今日沪指跌0.47% 煤炭行业跌幅最大(sī)的服(fú)务，如路演、研究(jiū)报告等不留痕、无记录，导致佣金分配无源(yuán)可溯。基金
公司根据券商服(fú)务(wù)内容对佣金“打(dǎ)分(fēn)-派点-公示”这一流程，在部分基金公司尚未形成闭环，佣金分配(pèi)的逻辑(jí)经不起(qǐ)仔细推敲。

据(jù)了解，目前社保基金等基金管理(lǐ)人已有较为系统的(de)券商 服务管理(lǐ)模式。业内人士表示(shì)，标准化、流(liú)程化券(quàn)商服务管理(lǐ)，使得佣金分配有据可依(yī)，方可(kě)充分发
挥佣金信息披露的意义，进一步助推(tuī)交易佣(yōng)金制度改革，降低投资者基金投资成本。

百亿佣金透(tòu)明化

为进一步加强公募基金证券交易费用管理，4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券(quàn)交易费用管(guǎn)理规定》（以下简称“佣金新规”）。其中的第四条明确，基金(jīn)管理人应当与提供证券交易服务的(de)证券(quàn)公司签(qiān)订协(xié)议，约定双方的权利义务，明确服(fú)务 内 容、收取交易佣金(jīn)的价格标准与计算方式。第十二条明(míng)确，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当于每年3月31日前，在(zài)官(guān)方网站公开(kāi)披露选择证券公司的标准 和程序、与提供服务的证(zhèng)券公司的关联(lián)关系、股票交易(yì)佣金费率、交易量年度(dù)汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信(xìn)息。

综合上述规(guī)定，基金公司不仅要明确佣金分配的计算方式等管理制度，还(hái)需(xū)要将具体分配情况进行披露。基金年(nián)报显示(shì)，2023年，券商从基金方面得(dé)到(dào)的分仓佣金达168.33亿元。也就是说，基金公司要将百亿佣金账“算(suàn)得清清(qīng)楚楚，写得明明白白”。

某公(gōng)募人士向中(zhōng)国证券报记者解释，简(jiǎn)单理解的佣金新规(guī)就是(shì)把佣金使用透明化，更深层 次来说，佣金 透明化的过程也是基金公司与券商之间业务关系的重建(jiàn)。

刚刚过(guò)去的(de)一(yī)周(zhōu)，一家金融数智化服务公司——讯兔(tù)科技“忙坏了”。“不少基金公司和券商找到我(wǒ)们(men)，希望(wàng)尽快提(tí)供券商(shāng)服务管理系统。”讯兔科(kē)技合伙人喻(yù)春燕(yàn)说，相(xiāng)关新规要求佣(yōng)金信息按期披露(lù)，对于基金公司来说，佣金分配 依(yī)据是什么？按照什么计算公式(shì)分配，都是佣金信息披露(lù)前需要明确的内容。

“对于佣金的使用情况，不是所有基金公司之前都会有清晰的记录。”喻春燕表(biǎo)示(shì)，在接触30多家
基金公司的过程中发现(xiàn)，部分公司由于服务记录零散(sàn)、缺失、甚至(zhì)登记错误导致的(de)佣金分配问(wèn)题，仍是(shì)行业痛点。

上述公募人(rén)士表示，此前券商对基金公
司的服务信息散落在(zài)微信、邮件中，没有(yǒu)中心化的系统管理，缺(quē)乏汇总和整(zhěng)理，难以进行统(tǒng)一的日(rì)程管
理。“券商服务记录不留痕，比如路演没有记录，记录格式(shì)不统一(yī)等，导(dǎo)致打(dǎ)分(fēn)、派(pài)点没有有效(xiào)依据。”他说，更重要的一点，根据券商服务内容对佣金“打分-派点-确(què)认佣金金额”这一流程，在部分基金公司尚未(wèi)形成闭环，即佣金分配的逻辑经(jīng)不起(qǐ)仔细推敲。

一直以来(lái)，在基金定期报告中，佣(yōng)金(jīn)以“应支(zhī)付(fù)该券商的佣金”总额的形式列示，因分仓没有明确的量化(huà)标准，也没有具体(tǐ)列明交易费用、研究费用(yòng)等，为利益(yì)输送埋下了一些隐患。

此(cǐ)外，中国证券报记者采访了解到(dào)，将基金销售规模与(yǔ)佣金挂钩的现象，可能导(dǎo)致基金(jīn)公司更(gèng)注
重销售业绩而忽视投资研究和(hé)服(fú)务质(zhì)量，不利于(yú)激励券商提(tí)供更优质的服务；由于外部研究支(zhī)持(chí)的存在，可能导致基金(jīn)公司忽视内部投
研能力的建设，较为(wèi)依赖外部研究服务。

不该成为“隐秘角落”

探(tàn)讨(tǎo)佣金新记(jì)账模式，需要(yào)先了解(jiě)佣(yōng)金是如何被基金公(gōng)司“花出去的”。

基(jī)金(jīn)租用券商交易单元进行股票投资，将(jiāng)交(jiāo)易(yì)量按一(yī)定配比分给(gěi)券商，同时向证券公司支付交易手续费、研究服务费用等，被业(yè)内称之为“分(fēn)仓”。

中国证券报记者调研(yán)了解(jiě)到，新规之前，在基金公司内部，券(quàn)商(shāng)参与基金分仓(cāng)一般有(yǒu)两个条线，即投研条线和市场条线
，分别对应研究(jiū)佣金(jīn)和市场佣金，研究佣金即(jí)通常所说的“派点”。“一般(bān)来说，如果基金公司需(xū)要券商研究所(suǒ)提供研究服务，研究所会给出报(bào)价，如果一个项目的(de)对价是一亿(yì)的交易金额，那就会对应万分之八(bā)的派点，折合成现金是8万元；双(shuāng)方会就此项目签合同，对(duì)价(jià)要么是一亿的交易金额，要么是万分之八的派点，要么是8万元现金，这(zhè)要根据双方谈的情况来定。”一位资深业内人士李想（化名）说 。

市场佣金则是基金通(tōng)过券商进(jìn)行交易时支付的费用。市场佣金方(fāng)面，基金公(gōng)司一般都会与券商约定对价，如券商帮基金公司代销多大规模的(de)基金产品(pǐn)，基(jī)金公(gōng)司给到相应倍数的(de)交易规模。李想透露：“通常交(jiāo)易规模是代销规模的30-40倍，但对(duì)于一些特殊的基金，有时交易规模可以高达60-80倍。”

事实上，在市场条线，基(jī)金公司与券商的合(hé)作模式花今日沪指跌0.47% 煤炭行业跌幅最大样繁多，这也(yě)成为此次新规(guī)重点整(zhěng)改的方向。“基金公司通常还以交易规模作为对价，由券商进行转(zhuǎn)移支付，支付本应由基(jī)金(jīn)公司承担的一些费用。”

研(yán)究佣金和市场佣金的分配(pèi)比例，可能会根据不同的券(quàn)商和基金(jīn)公司的协议(yì)而(ér)有所不(bù)同，一位基金(jīn)人士透露(lù)，研究实(shí)力较强的券商可能会有更高的研究佣金比例，有时市场佣金和研究佣金的比例可达到5:5。

从交易佣(yōng)金费率来看，此前(qián)，公募股票交易佣金费率(lǜ)为个人投资者佣金费率(lǜ)的近(jìn)3-6倍。证券交(jiāo)易费率近年来维持着机构高于个人的态势，即个人股票交易佣金(jīn)费率为(wèi)万(wàn)分之1—万分之3（大多数在万(wàn)分(fēn)之(zhī)1.5-万(wàn)分之2），私募万分之2（量(liàng)化策略收费更低，为万分之1.2-万分之(zhī)1.5），保险(xiǎn)资管万分之3，而公募为万分之6-万分之9。上海证券根(gēn)据Wind数据统计的107家券(quàn)商数据估算，2023年公募佣金费率平均值为万分之(zhī)7.82，大多数分布在万分之6-万分之10之间。

多(duō)方寻找可行解决方案

本次佣金新规明确要求：严禁(jìn)基(jī)金公司将证券公(gōng)司选择、交易单元租用、交易佣金分(fēn)配等与(yǔ)基金销售(shòu)规模、保有规模挂钩，严禁以任(rèn)何形式向证券公司承诺(nuò)基金(jīn)证券交易(yì)量(liàng)及佣金或利用交易(yì)佣(yōng)金与证券公司(sī)进(jìn)行利益交换。这意味着，此(cǐ)前佣金分仓中的“市场条(tiáo)线”被明文禁止(zhǐ)。

除被动股票型基金外，其他类(lèi)型基金(jīn)仍可以通过交易佣金支付研究服务费 用。中国证券报记者调研(yán)了解到，“投研条线(xiàn)”的佣金如何建立起(qǐ)清晰明确的分配制度，如何设计(jì)经得起推(tuī)敲的佣金分配(pèi)计算公式(shì)，对于不少基金公司来说仍(réng)是待解的难题。

对此(cǐ)，目前监管层、基金公司、金(jīn)融科技公司多方都在寻找(zhǎo)可(kě)行的解决(jué)方案。

2021年，有关监管部门在北京地区率先启动(dòng)资本市(shì)场金融(róng)科技创新(xīn)试点工作(zuò)。其中“投研服务数字化解决方(fāng)案Ⅰ期——机构间数据流通解决方案”进入首批试点名单。据了解，该方案Ⅰ期的主(zhǔ)要成果便包括(kuò)实现研报数据、路演(yǎn)日程数据的线上标准化(huà)整合，以及应用区(qū)块(kuài)链技术，实现了线上研究内容、服务(wù)信息的存证。

喻春燕表示，基金公司或可参考社保基金(jīn)对佣金的闭环(huán)管理模式。“这是一个自下而上，再自上而下的过程。”她表示，总体是以(yǐ)数字化系统(tǒng)中的券(quàn)商日常服务(wù)记录(lù)或分析(xī)师服务记(jì)录为打分标的进行服(fú)务(wù)动态评价，并按服务对象或类型等参数进行权重(zhòng)配置及派点计(jì)算(suàn)。满足机(jī)构服务(wù)流程化、数据透明化、记录可追溯(sù)的(de)管理要求。目前，包括(kuò)社保基金(jīn今日沪指跌0.47% 煤炭行业跌幅最大)、国寿资产、华夏基金、银华基金等机构对券商(shāng)的管理均已在讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理系
统中完成。

某公(gōng)募高管透(tòu)露(lù)，其所在(zài)的基金公
司(sī)季度(dù)末打分是通过投研过程服务记录(lù)按(àn)照券商、行业、服务类目去(qù)打分，再把打分的分值转化(huà)为派点的点 数，最后再把点数转化成具体金额(é)支付(fù)给券商，未来公示的(de)或是对应(yīng)券商的排名和所属券(quàn)商(shāng)的 分数、点(diǎn)数。

回归基金行业本源

根据 最新的规定，被动股票型基金(jīn)的股票交易(yì)佣金费率不得超过市场平均股票(piào)交易佣金费(fèi)率；其他类型基金通过交易(yì)佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。上海证券估算，降费后被动股(gǔ)票型基金的佣金费率下(xià)调为万分之2.5、其他类(lèi)型基(jī)金下调为万分之5，根据2023年年报数据测算，公募股(gǔ)票交(jiāo)易佣金总额将(jiāng)由180.39亿元下降到106.15亿元，每年将为(wèi)投资者节省近74.24亿元(yuán)的股票交易成本，降
幅(fú)约41.15%。

对投资者而言，广发基金表示，交易佣金制度改(gǎi)革(gé)有利于降低(dī)投资成本、维护投资者权益。此次公募证券交易佣金改革后，投资者未来承担的综合费
率将进一步降低，有助于降低投资者基金投资成本，最终形成投资(zī)者获得感提升和(hé)吸引更(gèng)多中(zhōng)长期资金入(rù)市的良性循环。

华夏基(jī)金认为，新规有利于推(tuī)动公(gōng)募(mù)行业进一步端正经营理念(niàn)，回归“受人之托、代人理财”业务本源，更加关注投资者服务和回报，聚焦投研能力建(jiàn)设，着力提升投资者长期收益，降(jiàng)低投资者交易成本。

富国(guó)基金认为，新规(guī)明确了公募股票交(jiāo)易佣金(jīn)费率的(de)上限，将(jiāng)交易佣金费率与市场平均股票交易佣金费率挂钩，将有效降低基金资产的交易成本，对基民而言是实实在在的利(lì)好政策。

汇 百川基金公募(mù)投资部联(lián)席总经理刘歆钰认为，新规
要求更透明的信息(xī)披(pī)露机制，有助于投资(zī)者更清楚地了解基金的运作机制，提升(shēng)投资(zī)者信心，增强投资(zī)者对基金行业的信任。

对基金公司而言，广发基金(jīn)认为，交易佣金(jīn)制度改革，将引导行业(yè)不(bù)断提升(shēng)增强投资(zī)者获(huò)得感(gǎn)的能力(lì)水平，推动行业高质量(liàng)发展。一(yī)方面(miàn)，改革将推动公募行业(yè)回归资(zī)产管理业务(wù)本源，聚焦于投研核心能(néng)力(lì)建设，通过丰
富投资策(cè)略、创新管理模式、优化投资流(liú)程，打造稳(wěn)定可持(chí)续的投资能力，通(tōng)过提升研究(jiū)的广度、深(shēn)度和前瞻性，不断增强价值发现功能；另一 方面，改(gǎi)革将推动公募行业进一步把维护投资者(zhě)利益放在首要位置，专注提升客户服务能力，通过发展投顾(gù)业务、开(kāi)展投资者教育陪(péi)伴以及“逆周期布局”等多种手段，改善投资者体(tǐ)验，提(tí)升(shēng)投资(zī)者(zhě)长期(qī)回报。

富(fù)国基金表示，新规将(jiāng)促(cù)进证(zhèng)券公司始终着力于持续强(qiáng)化研究服务能力(lì)建设，进一步(bù)提升对公募行业的卖方投研服务质量，更加聚焦(jiāo)投研能力建设，努力打造成为一(yī)流投(tóu)资机构。