理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉大学金融学博士，供职于中国(guó)建设银行湖(hú)北省(shěng)分(fēn)行(xíng)，高级(jí)经济师(shī)，研究员）

引入 北向资金是我国金融业对外开放的重要步骤，也是助(zhù)力A股市场国际化的(de)重要(yào)力量。作为A股市场的重要资金主体，北向资金在推动我国资本市场高质量发 展(zhǎn)中发挥(huī)积极作用。

北向(xiàng)资金为A股市场提供(gōng)高水平的 流动性。高水平的流动性(xìng)是(shì)A股市场(chǎng)高质量发展的体现。从(cóng)金融(róng)服务实体经(jīng)济视角看，充足的流动性可通过(guò)治理效应提 高投资效率(lǜ)，增加研(yán)发创新能力(lì)，改善上市公司绩效，进而促进实体(tǐ)经济发(fā)展(zhǎn)。此外(wài)，充足的流动性还有(yǒu)助于维护资(zī)本市场稳定，防范(fàn)系统性金融风险。北向资金具(jù)有示范效应，能通过信(xìn)息(xī)机制(zhì)带动境
内投资者的参与和关注；还可通过竞争(zhēng)机制引入内(nèi)资对手盘
，促(cù)进价格发现(xiàn)，进而整体提高A股市场流动性。截至2022年11月底，北向资金8年累(lèi)计成交额达89.4万亿元，累计1.7万亿(yì)元资金净(jìng)流入A股市场，2022年北向(xiàng)资金交易金额占(zhàn)A股总交易额(é)的比例达5.2%，北向资金已成为决定A股市场流动性的重要力量(liàng)。

北向资金(jīn)是促进A股市场国际化的(de)加速器。我国股市的(de)国际化是一个逐渐积累、不断提(tí)升完善(shàn)、不断(duàn)改革开放的过程。2014年沪港通和2016年(nián)深港通的开通，以及QFII、RQFII等多种投资渠道的建设为香(xiāng)港(gǎng)资本和国外资本进入A股(gǔ)市 场提供了(le)便利的渠道。北向资金使A股市场与国际市场联系更(gèng)加紧(jǐn)密，增加了A股市场对外部(bù)信息变化的敏感度和(hé)反应(yīng)能力。北向资金(jīn)进入A股市场，带来成熟的(de)境外机构投资者和(hé)成熟的投资理(lǐ)念，使得A股市场更加符合国际标准和规范，提升了A股市场在国际上的知名度和吸(xī)引力。

随着我国资本市场(chǎng)对外(wài)开放程度 的扩大(dà)，北向资金对A股市场的影响不容忽视。北向资金由于自身的结构特(tè)点，体现出一定(生活苦后甜dìng)的“聪明资本(běn)”特征(zhēng)，受到境(jìng)内投资(zī)者特(tè)别关注。一(yī)些境内投资者将北向资金视为A股(gǔ)的风向标，认(rèn)为北向资(zī)金的(de)进出决定着A股的(de)涨 跌，盲目追随北向资金。然而，事实上(shàng)，北向资(zī)金并非是(shì)A股的(de)风向标 ，更不能决(jué)定A股市场走势。普通投(tóu)资 者追(zhuī)踪北上资(zī)金(jīn)进行投资，无论在(zài)短期(qī)还是长期投资中都很难获利。过度(dù)渲染北向资金，夸大其前瞻性指向作用，容易
引起境内投资者交易误判，加剧A股市场交易波(bō)动和(hé)投资者情绪变化。

首先，北向资金的持股规模在A股市场(chǎng)中占比有限。从股市上涨的(de)本质来看(kàn)，资金是推动股市上涨(zhǎng)的原(yuán)始动力，资金的流入在某种(zhǒng)程度上(shàng)意味着后市股市有望受到追捧。最新数(shù)据显示，北向资金持仓市(shì)值占(zhàn)A股流通市值
比(bǐ)例(lì)在3.2%左右，而公募基金持股占A股流通市值的比例约(yuē)为(wèi)8.9%。此外，私募基金、险资的(de)持股规模也相对较高。北向资金的资金规模和持有(yǒu)A股市值占比有限，因此，北向资金不具备所谓的机构“定 价权”，更不能决定A股市场(chǎng)走(zǒu)势。

其次，北向资金不能完全代表外资多空(kōng)情绪。除了 经过沪深港通(tōng)渠道进(jìn)入A股市场外，外资还可(kě)以通过QFII、RQFII投(tóu)资A股市场。因此，北(běi)向资金(jīn)不能代表外资全貌(mào)。投资者通常视(shì)北向资金为(wèi)一整体，但北向资金是由数以万计的账户组成，每个账户(hù)的交易方向并不一(yī)致，每日披露的北向资金流入流出的汇总信息，不能完全(quán)代表(biǎo)北向资金的一致看法(fǎ)。此外，北向资金的构成复杂(zá)，既有(yǒu)长线配置(zhì)型资金，也有短线(xiàn)交(jiāo)易型资金(jīn)，既有主动管理型资金，又有被动跟踪型资金，难以(yǐ)从汇总后(hòu)数(shù)据判(pàn)断具体哪种类型的资金在流入 或流出。

第三，北向(xiàng)资(zī)金并非一(yī)直是“聪明投(tóu)资者
”。本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出“聪明投资者”概念。“聪明投资者”具有更好的专业知识来有效获取(qǔ)和(hé)处理信息，能够获得超额收(shōu)益，以投资收益率来(lái)界定“聪明投资者(zhě)”在投资实务中已有应用。北向资金曾经明显获得超额收益，但仅在少数(shù)年份出现。随着市场环境悄然发生变化，北向资金(jīn)已不再(zài)那么“聪明”。2020年(nián)以来(lái)，北向资金(jīn)的交(jiāo)易属性越来越明显，投资行(xíng)为逐(zh生活苦后甜ú)渐短期化，甚至很多时候成为(wèi)A股(gǔ)走势的(de)反向指标。数据显示，从2014年至今(jīn)的十年(nián)里，北 向资金收益(yì)率仅有五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳(wěn)定的远超(chāo)大盘的高收益
。

北向(xiàng)资金流向受到境内投资者广(guǎng)泛关注，主要 是因为A股市场交易信息披露(lù)不对(duì)称。北向资金交易(yì)的信息(xī)披露具有频率高、范围
广的特点，远超A股其他类型资金。在频 率上，北向(xiàng)资金交易信息在盘中、盘后均实时(shí)披露(lù)，个人投资者和机构投资者均可获取盘(pán)中(zhōng)实时披露的北向资金流入流出情况(kuàng)。在范(fàn)围上，北(běi)向资金(jīn)交(jiāo)易披露成交个股、成交额、持仓量等详细(xì)信息。而(ér)相比之下，A股市场上公募基金、私募基金、保险资金、社(shè)保(bǎo)基金以及(jí)券商(shāng)自营等机构投资者(zhě)交易(yì)信息只在定(dìng)期报告中略有披露，且存(cún)在滞(zhì)后性。目前而言，A股市场投资者的结构(gòu)仍然以散户投资者(zhě)为主体，这种交易信息披露的不对称容易导致散户投(tóu)资者过度(dù)关注北向资金动向(xiàng)，盲目跟踪北(běi)向资金进(jìn)行操作。北(běi)向资金交易信息的高频广泛传 播进(jìn)一 步放大其对A股市场带来的情绪和波(bō)动。与(yǔ)此同时 ，由于机构投资者的信息(xī)收集分析能力、投资(zī)决策能力远超散户投资者，北(běi)向资金交(jiāo)易信息向(xiàng)全市场公开，有可能加大机构投资者(zhě)的信(xìn)息优势。机构投资者与散户投资者在北向资金信息使用上的不平衡，叠(dié)加(jiā)媒体过度渲染，极(jí)易导致散户(hù)投资者(zhě)对市(shì)场的误读误判。

A股(gǔ)市场在一定阶段形成的投资风向，是(shì)由各种类(lèi)型的资金在相互博弈中
形成的(de)，中小(xiǎo)投资者应理性 看待北向资金的动向与影响。一方面(miàn)，中小(xiǎo)投资者不应过分倚重北向资金交易信息数据，盲目追随北向(xiàng)资金进行择股择时操(cāo)作。另一方面，监管部门应完 善(shàn)信息披露制度，改正A股市场信息(xī)披露(lù)的不对称，实(shí)时公布(bù)公募(mù)基(jī)金、私(sī)募基金、保险资金等资金的进出动(dòng)向，保障市场整(zhěng)体信息披(pī)露的公平性。此外，信(xìn)息披(pī)露并不(bù)是应该毫(háo)无保留(liú)地提高信息公开度。相关研究表明，公共(gòng)信息公开度与社会福利呈现倒U形关系
，当公共信息公开度超过一定程度 时(shí)，社会福利会降(jiàng)低，信息披露并非越多越好。因此，监管部门在披露北向资金交易信息时，应结合A股市场发展(zhǎn)阶段、投资者结构和(hé)信息披露惯例，考虑进一步优化盘中实时交易信(xìn)息披(pī)露，适(shì)当减少披露内容或降低(dī)披露频(pín)率。